广发证券：刘士余表态稳定市场信心

3月12日，十二届全国人大四次会议举行市场调查研究员会，中国证监会主席刘士余对注册制改革等重要问题，向中外市场调查研究员传递了积极而有力的信息。

首先，发言突出强调资本市场改革要尊重市场规律和国情。刘主席明确注册制作为资本市场改革顶层机制的目标不会动摇，但注册制不是孤立的改革，不会单兵突进，更不是放任上市圈钱，必须以市场体系和法制环境等多方面系统配套作为前提条件。刘主席阐述了多层次资本市场建设、法制化建设和注册制改革的递进关系，资本市场改革任务之间相互关联、互为基础，要分步骤地稳步推进。证监会将继续坚定推动多层次资本市场建设，大力完善法律制度配套，稳步有序地推进注册制。

其次，发言阐明了稳定是资本市场改革发展的重要条件。刘主席坦承资本市场和监管存在不成熟、不完善与不适应。实践也证明，有些业务创新和市场管理措施对中国以中小投资者为主体市场结构的考虑是明显不够的。要发挥资本市场在配置资源的决定性作用，就要对市场本身进行改革和发展，但这又是一个利益高度博弈的场所，需要有一个相对稳定的环境，避免市场失灵造成的冲击，扭曲功能甚至带来风险溢出。刘主席表明中证金较长时间不会退出，今后市场失灵时还会果断出手，未来几年都不会推行熔断机制，有助于稳定市场的情绪和信心。

最后，发言重申了保护投资者合法利益的监管信念。刘主席代表证监会正面回应了注册制、熔断机制、证金公司退出等敏感问题，表明中国资本市场融入全球化的进程中，我们既要吸取国际上的成功经验，又要立足中国国情，紧紧把握住市场化、法制化的改革方向，核心是要在保护投资者，特别是中小投资者合法利益的基础上，建设资本市场的良好秩序和不断提升效率。

刘士余的发言专业、真诚、坚定、务实，打消市场对于不确定性因素的疑虑，也展示证券监管的规划与方向，将有助于稳定市场的预期，增强信心，促进资本市场长期健康发展。

国泰君安：看好资本市场长期健康发展

一、注册制推出仍待条件成熟，投资者风险偏好有望提升。市场之前对注册制的快速推进怀有一定的担忧，担心可能引起市场估值的整体下滑。刘士余主席明确表示，注册制不可以单兵推进，配套的改革需要相当的过程、相当长的时间。注册制虽然是必须要推出的，但推出之前一定要有完善的交易体系、健全的投资者结构和有效的监管制度。我们认为，刘士余主席的态度表明了注册制将有序稳健的推行，当前一段时间内健全发展现有的资本市场体系或更为靠前。注册制有序推出的表态有助于稳定市场预期，提升投资者的风险偏好。

二、证金退出为时尚早，市场失灵仍将出手。市场之前对证金的退出时间和力度预期不一，对新领导层上任后对“稳定市场”作何态度也不明确。刘士余主席发言指出，证金在未来相当长一段时间内不会退出。此外，当陷入市场完全失灵、连续失灵的情景时，仍会果断出手，这也是符合深化经济体制改革目标的。我们认为，政府的平准措施将继续存在，这有助于减少市场的非理性波动，而证金在市场整体稳定之前将不会大规模撤出。刘士余主席的表态解除了市场的担忧，政府将继续在资本市场平稳健康发展中起到重大作用。

三、熔断机制不具备推行基本条件，之前证监会的流程和应对是规范的。刘士余主席表示，未来几年市场投资主体是中小投资者的结构难以发生根本性变化，仍不具备推行熔断机制的基本条件。之前推出熔断制征求意见范围比较广，共识度也比较高，当结果发生背离后证监会也立即叫停。我们认为，刘士余主席对资本市场的机构有着深刻的认识，监管层在借鉴国外经验时将会更加谨慎合理。对熔断机制推出过程和处置的反思与判断，表明了对前任领导层规范性工作的肯定，监管机构将在平稳继承中发展创新。

四、新监管层对资本市场理解深刻，看好市场的长期健康发展。通过对刘士余主席发言的认真学习，我们认为监管层对资本市场的结构和运行有着深刻的理解，对各项改革制度有着深刻的考虑和充分的认知。刘士余主席和市场积极沟通的态度也有助于稳定市场的预期。

中原证券：注册制是顶层设计的重大任务

在两会市场调查研究员招待会上，中国证监会主席刘士余回答了市场调查研究员关于注册制、稳定与平复市场行情及熔断机制的相关问题。在回答市场调查研究员对注册制是否进行和如何进行的提问时，刘士余认为：推动注册制改革是与党的十八届三中全会提出的加快多层次资本市场建设、大力推进直接融资一道，是顶层设计的重大任务。这些金融改革的重大任务是相互递进相互推动的，注册制需要特定法律环境，更需要切实保护投资者权益、严格信息披露等重要条件。

从刘士余答市场调查研究员问中可以看出，对注册制推出的认识必须从顶层设计和党的十八届三中全会关于金融改革的中心任务的高度着眼，才能真正把握注册制推出的目的、时机和意义。

2015年底全国人大已赋予证券市场重大改革的注册制所需要的法律地位和程序，但顶层设计更需要系统和法律的完备性。在监管的层面上启动配套性制度的研究与推出需要充分沟通和合力，单兵突进往往会事与愿违。同时保护投资者权益或利益也还需要更多的工作要做。从这些要求看，注册制在稳妥可行的法律与市场条件中推出已成共识和一致性判断。

从刘士余答市场调查研究员问中也可以看到证监会在全国人大授权推行注册制改革后，证监会内部的沟通与政策制度研究将会积极进行，与相关部门的协调和集思广益更不会停止。而涉及到注册制的方式方法的选择，更会把保护投资者的权益放在最根本的位置上。因此这样的注册制也许才是市场和投资所需要所欢迎的注册制，是适合中国国情的注册制。

在理解和认识注册制中也许要端正这样一种认识，既注册制可以单兵突进。忘记了注册制顶层设计及它在金融改革目标中的地位和相互联系，忽视了它对多层次资本市场建设和直接融资是否带来限制和制约，从而影响到了金融改革整体目标的实现。讲究金融改革整体目标的推进，讲究金融改革目标全面实现对中国经济转型和产业结构调整与升级的重要作用，才能体现出注册制的应有价值。

注册制对中国资本证券市场的影响深远重大，市场和投资者关注它就是关注中国的证券市场改革。相信只要中国证券业发展的市场取向、法制取向不变，在证券市场发展中不断加快市场化、法制化建设的步伐，注册制的推出也就瓜熟蒂落、水到渠成。

西南证券：循序渐进稳步推进注册制改革

刘士余的讲话在把握中国资本市场自身特点的基础上，指明了资本市场未来的发展之道。中国资本市场的根本发展方向是坚持市场化、法治化。在目前的市场环境下，采取稳妥全面的办法，稳步推进注册制，是对市场化、法治化发展方向的最好诠释。

首先，目前多层次资本市场正在继续完善中，包括沪深股市、新三板、地方性股权交易中心等各层级市场构成了我国多层次资本市场的整体框架，能够为注册制在沪深股市的推出提供良好条件。如注册制在新三板某种程度上已经实行了，上市企业数量、融资规模都连续高速增长，这为未来沪深股市实行注册制提供了有效的经验积累。

其次，推出注册制是证券市场发展的既定目标。在此之前，利用全国人大授权的两年过渡期，研究完善与之配套的各项改革措施与制度设计，为稳妥推出注册制打下坚实的制度基础。

第三，在目前的市场条件下，坚持中证金公司的长期投资安排，不考虑中证金资金退出，有助于稳定投资者预期，保持市场正常的融资功能。

第四，对资本市场制度安排进行适当调整，显示了监管层实事求是、努力呵护市场发展的务实态度。深港通制度继续推进，有助于香港与内地市场的互联互通，实现价值发现;熔断机制暂停实施则是制度建设对市场结构与现状的一种调整与适应，本质上都是为了呵护市场的发展，保护广大投资者利益。

最后，在监管层的有效监管和科学领导下，中国资本市场改革发展的目标一定会实现，中国资本市场一定会有一个光明和远大的未来。更多最新行业调查，市场调研，可行性分析报告请访问华夏经纬市场调查公司。