2020年，随着我国宏观经济仍处于底部调整，全社会用电量仍不会有大的起色，2020年全社会用电量与今年基本持平。受去产能影响，第二产业用电占比将继续回落。明年我国清洁能源装机仍快速增长，全国电力供需形势仍将保持宽松平衡，全国机组利用小时预计为 3730小时，火电利用小时降至 4015小时。

一、中国电力需求预测

1、目前我国宏观经济正处于底部调整，增长速度由过去的高速换挡到中速。2019 年前三季度 GDP 同比增长6.64%。根据Wind 数据，全年GDP增速预计在 6.92%，2020 年GDP 同比增长率进一步下降到 6.53%。从用电量上看，1～10 月份，全国全社会累计用电量达到 45835 亿千瓦时，同比增长 0.7%，增速环比下降，低于去年同期约 3.09个百分点，表明经济增速下滑导致全社会用电量增速快速下降。我们预计 2019 年和2020年全社会用电量与 2014年持平，约为 55233亿千瓦时。

从产业看，1-10月份，第一产业用电量 879亿千瓦时，同比增长 3.0%，占全社会用电量的比重为 1.9%;第二产业用电量 32858 亿千瓦时，同比下降 1.1%，占全社会用电量的比重为 71.7%，对全社会用电量增长的贡献率为-105.6%;第三产业用电量 5959亿千瓦时，同比增长7.1%，增速同比提高1.0个百分点，占全社会用电量的比重为13.0%对全社会用电量增长的贡献率为 117.6%;城乡居民生活用电量 6140 亿千瓦时，同比增长 4.6%，增速同比提高 2.9 个百分点，占全社会用电量的比重为 13.4%，对全社会用电量增长的贡献率为 80.3%。可见第二产业是全社会用电量需求不振的主要原因，而第三产业用电需求一直保持较为强劲的增长势头。 从第三产业用电量在全社会用电量中的占比来看，过去五年不断提高：2010 年为 10.73%，2011 年为 10.83%，2012 年为11.47%，2013年为11.79%，2014 年为 12.06%，今年前十个月为 13.00%。以上表明我国经济结构不断优化，第三产业开始占据越来越重要的地位。

2、截至 10 月底，全国6000千瓦以上装机容量达到 139353万千瓦，同比增长9.5%。其中：水电、火电、核电、风电装机容量分别达到 27456、95260、2414、11061万千瓦，累计增速分别为 6.5%、7.0%、35.8%、25.6%。 2019 年，电力装机预计达 14.6 亿千瓦，增速小幅回落。2019 年全国新增发电装机容量约 1 亿千瓦左右，全国发电装机容量将达到 14.6 亿千瓦左右。新增水电 1400 万千瓦，火电5000 万千瓦，核电800 万千瓦， 风电1700万千瓦， 太阳能发电 900万千瓦，全国装机增速为 7.2%，较去年同期增速 8.7%回落1.5 个百分点。 2020 年，电力装机预计达到 15.4 亿千瓦，增幅继续回落。2020 年新增水电 1000 万千瓦，火电 4400 万千瓦，核电700万千瓦，风电1800 万千瓦，太阳能 1000万千瓦，全国装机增速为 6.2%，较2019年增速回落 1.0个百分点。

火电：截止到10 月份，火电装机新增 4336万千瓦。我们预计 2019 年新增火电机组约 5000 万千瓦，2020年新增火电装机 4400万千瓦。

水电：截止到10月份，水电装机新增 1258万千瓦，我们预计，2019年水电新投产装机容量约 1400 万千瓦，2020年新增水电装机1000万千瓦。

风电：截止到10月份，风电装机新增 1384万千瓦，我们预计，2019年风电新增装机容量约 1700万千瓦，2020 年新增风电装机1800万千瓦。

太阳能发电：截止到 10 月份，太阳能发电新增 731 万千瓦，我们预计，2019 年太阳能新增装机容量约900 万千瓦，2020 年新增太阳能发电 1000 万千瓦。

核电：今年，前期集中建设的多台核电机组投产。截止到 10 月份，核电新增装机547 万千瓦，我们预计，2019 年核电投产规模为 800 万千瓦，2020 年新增核电700万千瓦。

3、1～10 月份全国累计发电量 46511 亿千瓦时，同比降低 0.1%，全部机组平均利用小时为3279小时，比上年同期下降268 小时，降幅为7.6%。由于社会用电需求不振，但 2019-2020 全年装机增速分别为 7.2%和 6.2%，电力供需将呈宽松平衡势态，总体利用小时将有所下降。我们预计 2019 年全年利用小时 3983小时，2020年全年利用小时为3730小时。

水电发电量 8474亿千瓦时，同比增长3.4%，平均利用小时为 2989小时，比去年同期减少 114 小时，下降幅度为 3.7%。我们预计 2019 年全年水电利用小时数为3450小时。在2020 年，我们假定全年水电利用小时为3500 小时。核电发电量 1405 亿千瓦时，同比增长 31.0%，平均利用小时为 5853 小时，比去年同期下降 318 小时，按全年计算利用小时数可达7000 小时。假定 2020 年核电利用小时保持在 7000小时。

风电发电量 1505 亿千瓦时，同比增长 23.1%，平均利用小时为 1473 小时，比去年同期减少 33 小时，按全年计算利用小时可达到 1800 小时。明年弃风限电问题进一步改善，我们假设明年利用小时数为 2000。 火电发电量 34662 亿千瓦时，同比下降 2.6%，平均利用小时为 3563 小时，比去年同期下降304 小时，下降幅度为 7.9%。我们测算今年火电利用小时数为 4388，2020年为4015。

二、中国火电行业盈利水平预测

随着国内电煤价格持续回落，前三季度，火电企业利润同比增长 12%，毛利率达到24.3%，度电利润0.054元/千瓦时，创历年新高。2020年，利用小时继续下滑，煤炭价格下降幅度有限，预计全行业利润总额为 2005亿元，同比下降约 8.1%。

1、2013 年以来，国内电煤价格持续回落，火电子行业盈利不断提升。尽管在今年 4 月份由于煤电联动全国火电上网电价平均下调 2分钱，但是由于煤炭价格同比大幅下降(秦皇岛 5500 大卡前三季度平均价格同比下降 15.85%)，火电的盈利水平仍然再创新高。前三季度火电行业营收为 9578 亿元，同比下降 7%;营业成本 7249 亿元，同比下降9%;利润总额为 1709 亿元，同比增长 12%;度电利润为 5.4 分，同比增长 0.5 分;毛利率为 24.3%，同比增长2.4个百分点。

2、建设期产能逐步释放，未来几年煤炭产能仍处高位。由于之前煤矿固定资产投资处于较高水平，未来煤炭产能释放压力仍较大。但受宏观经济增速放缓和转型发展影响，煤炭需求增长仍较为低迷，对产量增长形成压制。

未来几年内我国煤炭的产能仍然居高不下，供需保持宽松。我们预计，2019～16 年， 全国煤炭产量将达到 36.4和 37.1亿吨，对应增速分别为-6.0%和 2.0%，全国煤炭供过于求的局面仍较为严重。

2019年火电行业全年利润预计为 2182亿元，同比增长4.9%，再创历史新高，度电利润为5.3 分/千瓦时，主要原因是煤炭价格大幅下跌。虽然营收同比下降 5.9%，但主营成本下降 7.8%，最终导致利润总额增长 4.9%。

2020 年火电行业全年利润预计为 2005 亿元，同比下降 8.1%，度电利润是 5.1 分，同比今年的 5.3 分下降 3.8%。主要原因是由于水电、核电、风电和太阳能发电装机继续增长，并且调度优先级高于火电，导致火电的利用小时数下降 8.5%，大于火电装机4.6%的增长幅度，因此营收同比下降 4.0%，下降幅度大于营业成本3.0%的下降幅度，最终导致利润总额下降 8.1%。

由于今年煤炭价格下跌幅度较大，火电上网电价有可能继续下调。如果煤价和利用小时数不变，电价下调 3%时，火电行业利润总额将下降 17%，下调 5%时，火电行业利润总额将下降 29%。

三、中国水电行业盈利水平预测

今年前 10 个月份总体上来水偏枯。前三季度水电利用小时数累计同比减少 84 小时，前 10 个月份累计同比减少 114 小时，预计今年全年水电利用小时为 3450 小时。预计在2020年来水达到常年平均水平，全年利用小时数为3500 小时。

截止到 10月份，水电装机新增1258 万千瓦，增幅为4.2%。由于目前还没法获取全年数据，我们从Wind中找到今年前三季度的数据。受益于水电装机的增长，今年前三季度水电行业实现利润总额600亿元， 与去年前三季度同比增长5%，实现毛利率 48%，同比下降2 个百分点，度电利润8.0分。

目前我国启动了新一轮电力体制改革，放开发电侧和售电侧的竞争，水电作为最具竞争力的清洁能源，在电价市场化的过程中将明显受益。

2014 年我国水电上网平均电价为 0.302 元/千瓦时，是我国各能源发电电价水平最低的，较燃煤电厂平均上网电价低 0.092 元/千瓦时，随着改革力度的加大，电力市场化推进，水电竞价上网优势明显，电价水平提升空间巨大。

水电与火电不同，由于水电调度优先级高于火电，因此水电的利用小时受经济影响程度比火电小，主要是由当年来水情况决定。水电的成本主要由大坝和水电机组的折旧以及财务费用构成，而火电还需要花费大量费用采购煤炭。前三季度，水电的度电营业成本为 0.15 元/千瓦时，远低于火电的同期度电营业成本 0.23 元/千瓦时。

2019年，水电利润预计 680亿元。2019年水电行业利润总额预计达到680亿元，同比增长1.3%，毛利率为 45.2%，度电利润为0.064 元/千瓦时。 2020年，水电利润预计 719亿元。2020年水电行业利润总额预计达到719亿元，同比增长5.7%，毛利率为 46.0%，度电利润为0.064 元/千瓦时。 另外，我们还测算了水电行业盈利敏感性，当电价提高 1%，盈利增加 4.0%;当利用小时提高 1%，利润增加3.8%，两者对盈利的影响比例接近1：1。